Resumen Ejecutivo
El mercado abre con tono constructivo que contrasta con el lunes, pero la narrativa no cambia: los ejes que el Mapa viene sosteniendo —Hormuz como shock no descontado, la Fed entrando en zona institucional gris, el orden global reconfigurándose en paralelo— siguen intactos. Lo que cambia es la intensidad con que el mercado los ignora. El S&P futuros sube 0,20% con liderazgo de crecimiento, el VIX cede a 19,06 desde 19,53, el crudo se desinfla tras el salto del lunes. Pero 135 millones de barriles permanecen retenidos en el Golfo, Kuwait invocó fuerza mayor y Trump ratificó que la tregua vence mañana sin extensión. La tesis del lunes se refuerza por acumulación, no por descubrimiento. Un día más de apetito con los mismos focos de ruido abiertos no es confirmación del mercado: es inercia. La distribución que se abre por los bordes se abre también por el paso del tiempo.
Régimen de mercado: inercia como convicción
El carry sigue sosteniendo el régimen que describimos ayer, pero con un día más de datos que no lo acompañan. El UST 10Y en 4,256% con el 2Y sumando 2,3 bps mientras el 30Y cede 0,4 bps ratifica el bull flattening de extremo largo con presión en el corto: la misma señal, más clara.
El oro pierde 0,55% con DXY firme en 98,28 y USD/JPY hacia 159,18: el carry manda aunque Ormuz siga cerrado
El VIX cede desde 19,53 pero sigue por encima del rango de marzo
Nasdaq +0,28% y S&P +0,20% muestran apetito selectivo, no generalizado
Kuwait Petroleum declara fuerza mayor: primera señal formal de impacto comercial del bloqueo
Esa hipótesis es la que está en precio. Y es la que empieza a tensionarse. Lo que ayer era complacencia hoy empieza a cotizar como convicción sin que nada nuevo la justifique.
Ormuz: el papel cede, el físico no
El crudo baja en pantalla tras el salto del lunes, pero la brecha físico-financiero que marcamos como indicador más fino del shock sigue abierta. Trump ratificó que la tregua vence mañana y que el bloqueo sigue hasta firma de acuerdo; la delegación iraní evalúa viajar a Islamabad para negociar con Vance, Kushner y Witkoff.
Citi modela Brent en USD 110 si la disrupción se extiende un mes más
Bloomberg Economics proyecta pico de CPI del 4% en el escenario base y 5,3% si Brent llega a USD 170
Kuwait invoca fuerza mayor: el impacto comercial empieza a institucionalizarse en los contratos
El gas natural estadounidense no sube y limita el contagio sobre petroquímicos y fertilizantes
Que el papel ceda sin que el físico se destrabe es exactamente el patrón que anticipábamos. La asimetría se agudiza: el upside del acuerdo diplomático ya está en precio, el downside de un bloqueo sostenido todavía no.
Fed: la prima institucional entra por el tramo corto
Warsh declara hoy ante el Senado con la confirmación bloqueada por un único senador republicano que además se retira en enero. El escenario que el lunes planteamos como hipótesis —Powell presidiendo pro tempore desde el 15 de mayo— dejó de ser contingente: tiene base legal, el FOMC ya lo reeligió para todo 2026, y el desbloqueo depende del fiscal del DOJ, no del Senado.
Warsh podría ser el primer presidente de la Fed en disentir de una votación desde al menos 1970, según Bloomberg Intelligence
El balance queda como el riesgo silencioso: reducirlo antes de reformar la regulación de reservas presiona el mercado de repo
El UST 2Y sumando 2,3 bps refleja la prima institucional que el lunes dijimos que no estaba en precio
Warren y los demócratas convertirán la audiencia en espacio político: la señal informativa se degrada
La audiencia que clasificamos como test de gobernanza y no de tasas se confirma en esa clave. Lo nuevo no es el diagnóstico sino que el mercado de bonos empieza a cobrar lo que ayer ignoraba, y lo hace por la puerta del tramo corto.
Aranceles: la devolución como puente regulatorio
El gobierno habilitó el portal CAPE para devolver más de USD 166.000 millones en aranceles declarados ilegales por la Corte, con intereses corriendo a USD 22 millones diarios, mientras el Tribunal de Comercio Internacional evalúa la exención de mínimos y la administración prepara el reemplazo vía Sección 122.
La devolución opera como transferencia fiscal neta del Tesoro al sector corporativo en los próximos meses
Etsy, Shein, Temu y Lululemon quedan atadas al fallo de apelaciones sobre el IEEPA
La Sección 122 relanza la incertidumbre regulatoria antes de que termine la devolución anterior
El proceso alcanza el 63% de las importaciones gravadas, con plazos de 60 a 90 días por solicitud
El sector que recibe el reembolso es el mismo al que el reemplazo amenaza. No es alivio fiscal: es un puente regulatorio que no resuelve la decisión de inversión corporativa. Es la segunda cara de la fragmentación que el lunes nombramos desde el ángulo del orden global.
Argentina: globales al alza
El superávit comercial del primer trimestre se multiplicó por cinco hasta USD 5.508 millones, con exportaciones récord en marzo por USD 8.645 millones y el RIGI aportando USD 762 millones netos. Aun así, el EMBI Argentina se ensancha 7 bps hasta 526 bps mientras los globales operan firmes en pre-mercado.
GD30D +0,75% y AL30D +0,19% en pre-mercado: globales arriba tras pequeña suba de EMBI spread en la sesión de ayer
Artana plantea acumular reservas aun al costo de una depreciación modesta: argumento de libro para una ventana transitoria
El riesgo electoral 2027 replica el patrón de 2019: dolarización de depósitos tras una PASO adversa
La discrepancia entre globales y EMBI es el dato. Los primeros cotizan el trimestre, el segundo cotiza 2027. La fortaleza comercial es real, pero lo que se descuenta es la capacidad del Tesoro de llegar al vencimiento con reservas netas por encima del piso del FMI.
Señales a monitorear
Macro / mercados
Ventas minoristas de marzo y componente de control: primera lectura del consumo real del trimestre
Waller a las 14:30: señal del debate interno del FOMC antes de la audiencia
Brecha físico-financiero en el crudo: si persiste con el papel cediendo, confirma la divergencia del lunes
Política
Audiencia de Warsh: tono sobre balance e independencia como insumo directo para la curva
Archivo eventual de la investigación del DOJ sobre Powell: única vía de desbloqueo institucional
Avance formal de la Sección 122 como nuevo marco arancelario
Geopolítica
Reunión Vance–Kushner–Witkoff en Islamabad y eventual presencia de Ghalibaf
Reactivación del oleoducto Druzhba y desbloqueo de los 90.000 millones de euros para Kyiv
Nuevas fuerzas mayores entre exportadores del Golfo tras Kuwait
Consecuencias
Bonos y tasas: la prima institucional que ayer identificamos como no cotizada empieza a entrar en el tramo corto; el bull flattening de extremo largo persiste.
Acciones: el liderazgo de crecimiento depende de que el VIX no rompa sostenidamente 20; las recompras en camino a USD 1 billón anual ofrecen piso técnico pero no inmunidad macro.
Commodities: la pantalla cede hoy, el físico sostiene la asimetría; el oro débil es táctico, el piso estructural del shock permanece.
FX: el carry manda y el DXY se sostiene; la señal de los EAU que identificamos el lunes sigue siendo el límite silencioso.
Temático: la devolución arancelaria opera como catalizador sectorial, no macro; el reposicionamiento de cadenas de suministro queda congelado hasta la resolución judicial.
Conclusión
El Mapa viene sosteniendo desde el lunes que los ejes del régimen son estructuralmente correlacionados aunque el mercado los trate como compartimentos. Hoy esa tesis no cambia: se refuerza por acumulación. El crudo cede en pantalla pero el físico permanece cerrado, la Fed entra en zona institucional gris con el 2Y empezando a cobrarla, la devolución arancelaria se inaugura en paralelo al diseño de su reemplazo. Ninguno de los tres focos se destensó. Ayer escribimos que tratar riesgos correlacionados como independientes es la forma moderna de equivocarse con los datos en la mano. Hoy lo único nuevo es que el mercado eligió hacerlo un día más. La distribución no se está abriendo por un evento: se abre por inercia.